【研究报告内容摘要】
3月底到4月的反弹,背后核心原因是“仓位回补+博弈两会+复工预期”。进入5月,前两个因素的正面影响将会减弱,第三个因素虽然在继续,但力度并没有太快。由此可能带来a股5月的“尾部风险”,空间上,会洗出大部分博弈性资金,时间上,可能是月度的。尾部风险期,战术上要控制仓位,战略上要开始寻找新的逻辑,历史上尾部风险期都是新板块的酝酿期。2018年12月酝酿了养猪、券商,2019年6-7月酝酿了电子。趋势性行情需要一个月左右的酝酿,较早的大幅加仓时间点可能是5月底-6月初。
(1)5月市场可能会出现尾部风险。我们认为3月底到4月的反弹,背后核心原因是“仓位回补+博弈两会+复工预期”。进入5月,前两个因素的正面影响将会减弱甚至消失,第三个因素虽然在继续,但力度并没有太快。由此带来a股5月的“尾部风险”,空间上,可能会洗出大部分博弈性资金,时间上,可能是月度的。
尾部风险的实质是,疫情对行业需求、库存、现金流的冲击需要传导时间,来得快,但很难去得快。根据旅游部的数据,2020年5月1-4日,全国接待国内游客总人数1.04亿人次,2019年5月1-5日,2019年“五一”假日期间全国国内旅游接待总人数1.95亿人次。虽然相比清明假期数据大幅改善,但同比依然是较大的下滑,虽然4月各行业数据相比3月环比大幅改善,但整体经济活跃度依然处在过去几年的最低水平。根据imf的预测,q3新兴经济体的经济活跃度才能恢复到2019年q4的水平,而发达国家在一年内很难恢复到2019年q4。
(2)几乎历次大级别调整后都会出现尾部风险。2016年4-5月、2018年12月和2019年7月,都可以理解为尾部风险。由于赚钱效应的下降,市场资金格局不稳定,虽然是已知风险的二次影响,但也会导致配置资金观望,博弈性资金减仓。
2016年1月由于熔断和汇率波动,股市估值中枢系统性下降,之后主要利空释放完毕,但2016年4-5月依然出现了尾部风险,直接催化剂是“权威人士讲话”。
2018年2-10月,由于去杠杆、中美贸易冲突,股市单边熊市,而到了2018年q4,去杠杆已经扭转、中美贸易谈判进展顺利,但是依然出现了2018年12月份的尾部风险,直接催化剂是“美股暴跌”。
2019年4-5月,由于政治局会议对流动性的控制、中美贸易冲突再恶化,股市快速调整,之后主要矛盾基本释放完毕,但是到了7月市场依然出现了尾部风险,主要催化剂是“经济下行、中美贸易担心”。
(3)短期策略:如何应对尾部风险。如果考核周期很长,或者已经找到了新的板块配置逻辑,是可以越跌越加的,但是如果考核周期不是非常长,建议不要在这个位置太乐观。趋势性行情需要一个月左右的酝酿,较早的大幅加仓时间点可能是5月底-6月初。
风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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