市场，在一定程度上是存在“优次序”的。对利率并轨来说，我们认为重要、艰险的闯关时间窗口已经过去，这个时间发生在2013~2016年间，也就是三中全会后全面提速利率市场化改革的时间段。事实也证明，在这一时间，中国的大类市场发生了巨大的波动，从2013年6月的银行间市场波动，到2015年7月的股市波动和汇率波动，2016年10月后的债市波动，是之前没有过的。我们认为这是利率并轨过程中，资本资金板块发生“大漂移”形成的碰撞，在一定程度上也短暂地释放了利率并轨或金融商品价格闯关中的系统性风险。
利率并轨对大类资产价格的影响可以从金融学的三个经典理论来解释。一个是资产组合与替代理论，人们会根据金融资产的波动率、期限结构（下称“钜派投资”）登陆纽交所，其迎来了发展中的“高光时刻”：业绩与用户均在此后的一段时间大幅增长，钜派投资更是跻身成为第三方财富管理行业的龙头之一。
而近期，钜派投资再次成为焦点，却不是因为业绩“更上一层楼”，而是多款产品“踩雷”。多位投资者向经济观察报记者表示，其购买的钜派投资代销或发行的产品遭遇兑付问题。一些投资人甚至质疑钜派投资：盲目追求速度和规模的过程中，风险早已积聚。
钜派投资曾经的“光环”逐渐褪去，它的遭遇和问题，也折射出第三方财富管理行业当下发展的困境。
“翻船”
有着十余年理财产品投资经验的没有想到，在股市震荡中都没有受到伤害的自己，却在第三方财富管理平台上踩了“坑”。2017年，他在钜派投资平台上
构往往通过虚报信息骗取登记备案、先备后募、备少募多等各种手段，利用投资者对“登记备案”法律属性的误解，不当增信，达到自己不可告人的目的，极具欺骗性。
因此，投资者投资私募基金，要切记：多一分学习，多一分保障，做到明规则、识风险。关于“登记备案”，你至少应该了解以下几个方面：
一是“登记备案”不是“行政审批”，管理人宣传私募机构是或基金业协会批准的正规持牌金融机构，私募基金是经过审批的投资产品，属于误导投资者，莫轻信。
二是私募基金登记备案不构成对私募基金管理人投资能力、持续合规情况的认可；不作为对基金财产安全的保证。私募基金管理人利用投资者的认识偏差，宣传中将登记备案等同于行政审批，利用备案信息自我增信是对监管资回报一般会更高呢？是投资经理的能力所致，还是其他因素呢？
公募股权和私募股权
为了回答这些问题，我们先看看公募股权与私募股权的区别。所谓“公募股权”（public equity）指的是已经公开上市交易的股权，像上海证券交易所、深圳证券交易所、香港联交所等这些大众场所上交易的股权，这些股票的买进卖出一般没有限制，随时可以做，流动性好。而“私募股权”（private equity）指的是还没有公开发行，也不能向大众股民出售的股份，这些股份只能在小范围之内进行转让，并且何时能够公开上市交易也不确定。
像我们以前谈到的易方达科讯混合基金、嘉实基本面50基金等，都是公募基金。这些基金都只能投资公募股权，不能投资私募股权，原因在于公募基金是面对大众的，有高流动性要求。
相比之下，idg资本、红杉资本的私募股权基金就可以甚至是只投资私募股权，投那些还没上市甚至初创的公司股权。一方面，这是因为私募基金的准入门槛高，每位投资者的投资额不低于100万元，而且机构投资者的净资产不低于1000万元，个人投资者的金融资产不低于300万元，他们承受得了私募股权的高风险；另一方面，更重要的是这些投资者作为有限合伙部
有属于他们的高光时刻让未来可期。
无可避免的天花板
就算有足够的努力和运气，扛过周期的投资经理还会面对新的现实问题。
在一家pe、vc机构中，为常见的职级体系有分析师（投资助理）、投资经理、投资总监（高级投资经理）、合伙人四个层级，薪酬水平随着资历的上升不断增长。
据环球企业家的一篇报道，一位曾经为创投机构设计薪酬体系的人士表示，一家基金的人力成本支出可能占到60%至70%，而在整个薪酬结构中，合伙人又将占到50%以上，留给投资经理的空间并不大。
一名普通的投资经理的薪酬大致分为三个部分，固定
本文将以这笔交易为例，结合机构有限合伙人协会ilpa于2019年4月新发布的《gp主导型基金重组交易指南》（ilpa guidance on gp-led secondary fund restructurings），梳理gp主导型基金重组的主要内容和注意事项。
一、gp主导型基金重组的四类参与方
gp
主导基金重组的gp是原基金的管理团队，一般也会继续管理重组后的基金。gp发起基金重组，往往是由于基金即将到期，但投资组合却未到佳退出时机。因此，为了让未退出资产价值大化，gp发起交易，将原基金中未退出的投资组合以出售的方式转移到一只新基金中，新基金叫做延续型基金（continuation fund）。后，nordic七号基金中剩余的投资组合将全部转移到延续型基金nordic cv1基金中，这只新基金仍由nordic capital管理，投资期为五年。
这意味着gp有了五年的额外时间来慢慢退出这九个项目，实现剩余投资的大价值。据nordic capital的管理合伙人kristoffer melinder称，nordic七号基金的未退出投资因这笔交易而获得了增值，甚至因此成功完成了一场并购。
收购方lp
gp主导型基金重组的本质是基金中剩余投资组合资产的出售，因此在早期时也被直接叫作资产出售（asset sale）。选择收购的可能是s基金、
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