【研究报告内容摘要】
美股调整结束了吗再从四因子模型说起 。我们构建了美股的四因子模型,四因子包括:美国 ism 制造业 pmi(代表美国经济)、摩根大通全球制造业 pmi(代表全球或者说代表非美经济)、2年期美债收益率(代表无风险利率)、经济政策不确定性指数(epu)(代表美股风险溢价)。该模型会提示美股是否存在超涨/超调。每当标普 500指数向上偏离模型结果的幅度超过 5%的时候,就说明美股存在超涨迹象。模型结果显示去年底到今年初美股始终处于超涨状态,也就是说 1-2月美股调整也算是超涨的结果。尽管美股已现大幅调整,但模型尚未给出超调信号,且理论上只要未现超调信号就难言调整结束。
欧美疫情仍处初始阶段,该因素将掣肘美股四因子模型中的 经济 因子 。
对照 2月各国疫情发展形势以及制造业 pmi,制造业 pmi 大概率是疫情的敏感指标。由于疫情扩散较晚,欧美 2月制造业 pmi 尚未计入该因素影响。无论欧美未来疫情如何发展,3月制造业 pmi 都将大概率回落。境外各国新冠肺炎累计确诊人数上升斜率基本处于两个指标之间:以中国(不含港澳台)湖北省外可比期为上限;以日本可比期为下限。未来若德法美疫情扩散斜率接近中国(不含港澳台)湖北省外,3月欧美制造业 pmi 可能会大幅下滑;若扩散斜率接近日本,3月欧美制造业 pmi 温和放缓。且无论未来境外疫情如何发展,3月全球制造业 pmi 也大概率处于荣枯线以下,甚至不排除进一步下滑的可能性。
超低油价冲击 海外 流动性 , 掣肘美股四因子模型中的 风险 溢价因子。 。
截止 3月 9日国际原油价格已经跌破绝大多数产油国的盈亏平衡点,甚至跌穿个别产油国的现金成本。对于多数原油生产国而言,原油是其最重要的经济来源。在当前原油价格下,部分产油国面临经济衰退甚至金融危机的风险。这也将导致原油供给国通过主权基金抛售境外资产来降低自身风险敞口,但该过程反而加剧了全球的流动性风险、显著抑制了市场风险偏好。
美股何时结束调整 未来 1-2个月或有四种情形:
情形一: opec+重回谈判桌,减产计划最终落地,美股有望止跌;
情形二: opec+会议现僵局,但欧美疫情数据未明显恶化,美股有望在 3月筑底并于 4月企稳。情形三: opec+价格战持续,欧美疫情恶化,美股跌势延续至二季度。
情形四: opec+价格战升级,市场出现短期流动性危机。目前看,该情形仍为小概率,但一旦进入此种模式,安全资产亦有调整风险。
核心假设风险 :主要经济体货币政策超预期;全球疫情超预期;国际油价超预期。

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